Насколько рабочими будут новые инструменты инвестирования пенсионных накоплений.
На днях в Алматы прошло совещание по вопросам развития пенсионной системы Казахстана. Состав участников был весьма представительным: министр труда и соцзащиты Аскарбек Ертаев, председатель правления ЕНПФ Жанат Курманов, а также авторитетные эксперты финсектора – бывший министр финансов Болат Жамишев и председатель Совета Ассоциации финансистов РК Елена Бахмутова.
Главной темой встречи стало выполнение президентских поручений по укреплению финансовой стабильности пенсионной модели и обеспечению достойного уровня выплат гражданам.
Именно для этого и была создана вышеуказанная экспертная группа. Её основной задачей станет разработка рекомендаций по пересмотру механизмов формирования пенсионных накоплений.
В ходе совещания неоднократно заявлялось о важности соблюдения баланса интересов разных поколений, необходимости тщательного изучения накопленной аналитической и практической базы, а также об учёте демографических трендов и глубоких изменений на рынке труда.
Выводи, кто хочет
Как известно, одной из самых важных новаций в деле обеспечения достойной старости казахстанцев стало правило, по которому граждане получили возможность передавать до 100% своих пенсионных накоплений в доверительное управление частным компаниям.
Вкладчики ЕНПФ этим правом воспользовались очень активно, выведя порядка 100 миллиардов тенге и увеличив совокупный капитал частных управляющих более чем в два раза.
Данным обстоятельством руководители регулятора остались весьма довольны.
Впрочем, перевести слишком много (а уж тем более полностью опустошить ЕНПФ) все равно не получится. Согласно подсчётам аналитиков, финансовая ёмкость всех шести частных управляющих компаний (УИП) составляет около 1,5 триллиона тенге. При этом общая пенсионная денежная масса, аккумулированная в ЕНПФ, превышает 27 триллионов тенге.
То есть возможности частного рынка почти в 18 раз меньше общего объёма денег. И даже если предположить, что все вкладчики ЕНПФ разом решат уйти к частникам, у компаний просто не хватит инвестиционных инструментов.
В этой связи возникает главный вопрос: насколько инвестиционных инструментов хватает сейчас – причём как у частных управляющих, так и у самого ЕНПФ?
Фонды для экономики или экономика для фондов?
Месяц назад в Алматы прошёл круглый стол, посвящённый анализу ключевых направлений «Программы развития фондового рынка до 2030 года». Здесь, помимо прочего, обсуждалось создание условий для дальнейшего развития рынка капитала как одного из ключевых источников долгосрочного финансирования экономики.
Участники встречи – банкиры, биржевики, представители регуляторов и пенсионных фондов – удовлетворённо отметили, что рынок капитала демонстрирует устойчивый рост. За последние пять лет капитализация казахстанского рынка акций увеличилась более чем в два раза. Для улучшения ситуации планируется реализовать семь стратегических направлений, включающих 35 инициатив.
В частности, авторы документа намерены усилить роль институциональных инвесторов, которые способны сформировать устойчивый долгосрочный спрос на акции и облигации местных компаний. В этом направлении рассматривается совершенствование подходов к управлению пенсионными активами и расширение возможностей для инвестирования средств финансовых организаций в инструменты внутреннего рынка. Заодно предполагается облегчить выход эмитентов на биржу путём упрощения процедуры выпуска ценных бумаг.
В общем, в программе все выглядит весьма гладко. Правда, некоторые эксперты, проанализировав текст документа и тезисы участников круглого стола, обратили внимание на формулировку, согласно которой фондовый рынок страны теперь призван развивать реальный сектор именно наряду с банковским кредитованием.
А если учесть, что нынешняя средняя ставка кредита на предпринимательские цели составляет внушительные 21,4%, вряд ли её можно назвать развивающей. Легальных отраслей бизнеса с такой высокой рентабельностью на казахстанском рынке попросту не существует. Брать займы на таких условиях приходится только в одном случае: когда деваться некуда и хочется хоть как-то удержать компанию на плаву.
На этом общем фоне и фондовый рынок в его нынешнем состоянии вряд ли сможет реально помочь экономике. Причина все та же – высокая стоимость денег и инструментов финансового рынка. Например, доходность ценных бумаг Минфина сегодня составляет от 15,15% до 16,4%.
Кроме того, как говорится в материалах круглого стола, наблюдается и рост долгового сегмента: «Рынок долговых ценных бумаг также практически удвоился – с 32 до 58 триллионов тенге, при этом объём корпоративного долга достиг 24 триллионов».
Таким образом, по оценкам экспертов, финансовый рынок Казахстана растёт в два раза быстрее, чем реальная экономика. Финансисты этому факту, безусловно, рады. И никто не хочет омрачать радужные перспективы фундаментальным знанием о том, что только реальный сектор и его развитие способны стабилизировать финансовую систему, а никак не наоборот.
При таких настроениях возникает вполне реальная опасность надувания «инвестиционного пузыря» с последующим резким спадом. А чем ближе время выхода на пенсию каждого казахстанца, тем опаснее для него такие падения фондового рынка – у накоплений может элементарно не хватить времени для восстановления.
Доверять, но проверять
Не так давно на одном из финансовых порталов страны, Finratings.kz, появилось масштабное исследование доходности и рисков как самого ЕНПФ, так и частных управляющих.
В исследовании указывалось, что «ни один из семи вариантов – ЕНПФ и шесть УИП – не является универсально лучшим: у каждого свой набор компромиссов между доходностью, риском и доступностью».
Например, у ЕНПФ ниже доходность, но зато меньше рисков. В случае же с частными компаниями риски распространяются не только на инвестиционный портфель, но и на самого управляющего.
Так, одна из пока действующих компаний, Halyk Global Markets, ещё в конце 2025 года уведомила ЕНПФ о расторжении договора доверительного управления. С 1 января 2027 года она прекращает управлять пенсионными активами, и новые заявления на перевод средств фонд уже не принимает. Формально показатели доходности у данного частника выше среднего, но выбрать этого управляющего для дальнейшего сотрудничества у казахстанцев уже не получится.
Есть в списке частников и компания, показавшая убытки. Правда, заявлять, что это системная тенденция, пока тоже нельзя – тем более что данная компания является самой молодой на рынке.
К перечню угроз можно добавить валютные риски (удешевление вкладов при доминировании валютных инструментов, подверженных серьёзным колебаниям) и риски падения зарубежных фондовых рынков при изменениях геополитической обстановки. Вдобавок устойчивый рост стоимости энергоносителей основательно усиливает инфляционные риски и оказывает давление на финансовые рынки по всему миру, включая Казахстан.
Есть и ещё один важнейший нюанс. После сентябрьской реформы Агентство по регулированию и развитию финансового рынка (АРРФР) предупредило: государственная гарантия сохранности пенсионных накоплений с учётом уровня инфляции не распространяется на активы, переданные частным управляющим инвестиционным портфелем (УИП).
То есть для вкладчиков ЕНПФ действует гарантия сохранности взносов с учётом накопленной за все время инфляции. Но она «не распространяется на пенсионные активы, переданные в доверительное управление УИП».
Определённые гарантии от государства всё-таки существуют, но касаются лишь непосредственно внесённых сумм – без каких-либо корректировок на инфляционные процессы. И гарантировать уровень доходности накоплений должен будет лишь сам частный управляющий (в том размере, в каком у него это получится).
В случае если не получится вовсе и по итогам года фактическая доходность окажется ниже минимальной, то, согласно правилам, управляющая компания должна покрыть отрицательную разницу за счёт собственного капитала. Насколько долго это может продолжаться при неблагоприятном сценарии и наличии системных убытков, можно только догадываться.
Таким образом, с одной стороны, государство честно говорит о рисках и даёт понять, что условия у частных управленцев могут меняться. Прежде чем принимать решение о переводе вкладов, нужно изучить все аргументы «за» и «против», а заодно внимательно ознакомиться с инвестиционным портфелем управляющей компании. С другой стороны, государство не особо скрывает своего удовлетворения по поводу того, что теперь всё большую часть рисков принимают на себя именно частники и, соответственно, поверившие в них вкладчики.
Тем более что вопросы обеспечения долгосрочной финансовой устойчивости пенсионной системы пока остаются на стадии теоретического планирования и долгого обсуждения.
Евгений КОСЕНКО
Подписывайтесь на АиФ в  MAX
|
